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芜湖港:看好重组后的增长

发布时间:2009-11-12    研究机构:上海证券

报告背景

近日通过拜访了芜湖港公司,与公司管理层就公司相关问题进行了交流,并参观了公司码头。

主要观点:

主要经营煤炭和外贸集装箱货物中转业务

公司的两大主要港区是裕溪口和朱家桥码头,分别是煤炭和集装箱外贸码头,公司核心业务为煤炭和外贸集装箱货物的中转业务。裕溪口主要是32#和33#码头,2008年公司完成煤炭中转量950万吨;主要货源客户为安徽淮南、淮北、皖北、新集等煤矿,来自于这四大客户的煤炭运量占到公司煤炭运量的90%,淮南矿业的占比超过40%;主要煤炭用户有南京电厂、南通电厂、扬州二电厂、马鞍山电厂等。2008年煤炭业务在收入中占比为65.7%。

朱家桥有 15#--18#4个码头,分别是进行外贸、集装箱和散货装卸,2008年完成集装箱中转量为16万TEU,主要的客户是海螺型材、美菱电器等货源。2008年集装箱业务的收入占主营业务收入的比重为18.0%。

今年前三季度,公司实现营业收入9406.48万元,同比下降32.08%;净利润530.34万元,同比下降82.10%。营业收入减少的主要原因为煤运市场需求急剧下降,腹地货量趋减,煤运中转量大幅下滑;外贸、集装箱生产在持续低迷后缓慢回升,部分货种下滑也较为明显。从公司目前的经营情况来看,预计2009年可完成煤炭中转量500万吨,集装箱中转量10万TEU。

煤炭储配中心建设将大幅增加业务量

公司与淮南矿业就双方合作建设芜湖港煤炭储配中心项目签署了框架协议。合作的基本模式是芜湖港提供项目用地,以满足储配中心能力要求,对煤炭进口、出口等相关设备、设施进行扩能、改造,投资在2亿元左右;淮南矿业集团租赁使用港口地块,投资建设煤炭堆存、粗、精配及相关配套设施。

根据协议约定,自2010年始,淮南矿业集团每年在现32#、33#煤码头中转的煤炭不少于700万吨,不足700万吨,按700万吨支付公司中转费用。一期工程建成验收后,淮南矿业集团次年组织到港煤炭不少于1200万吨,(其中:确保32#、33#煤码头不少于前述700万吨;储备中心新增煤炭中转量不少于500万吨)。同时,确保一期工程建成后四年之内,年组织到港煤炭达到不少于2000万吨。

2008年公司32#、33#煤码头共完成煤炭中转量700万吨,其它煤运线共完成煤炭中转量250万吨。按协议约定一期工程建成次年,同比2008年公司将新增煤炭中转量不少于500万吨,预计达到2008年中转总量的1.52倍;一期工程建成后四年内,同比2008年公司将新增煤炭中转量不少于1300万吨,达到2008年中转总量的2.5倍。

一期工程预计在2011年下半年投入运营,届时公司的煤炭中转量将会大幅增长,提升公司的盈利能力。淮南矿业保证最低中转量,可确保公司基本收益。

资产注入增厚业绩明显

公司拟向淮南矿业定向增发收购其持有的铁运公司和物流公司100%股权,拟发行股份不超过1.7亿股,发行价格为11.11元。如增发完成,淮南矿业将持有公司32.33%的股份,成为芜湖港的第一大股东。

增发完成后,铁运和物流业务将成为主要的经营内容,根据淮南矿业的承诺,注入的铁运公司和物流公司2010--2012年度经审计后的净利润合计不低于3.2亿元、3.84亿元和4.61亿元,不足部分将以现金方式补偿。按照增发后的5.258亿股计算,注入资产2010-2012年可贡献每股收益0.61元、0.73元和0.88元,对公司业绩的增厚作用明显。

短期内,淮南矿业难以借助公司平台进行整体上市

增发完成后,淮南矿业成为公司第一大股东,铁运和物流业务成为公司的主营,市场上对淮南矿业借助公司进行整体上市有比较大的预期。目前来看,公司与淮南矿业签订了许多补充协议,即保持“芜湖港”品牌,保持原有发展战略等。我们认为,短期内双方的合作需要磨合,公司依然可以保持现有发展思路;但不排除未来淮南矿业借助于公司这一平台进行整体上市。

(淮南矿业是安徽省及华东地区最大的煤炭生产企业,华东地区重要的能源供应基地,被国家列为全国13个亿吨级大型煤炭生产基地和6个煤电基地之一,是安徽省“皖电东送”工程及国家“西电东送”的重要组成部分。按照规划,淮南矿业2012年将成为煤炭产量达到1亿吨、电厂装机容量达到千万级千瓦的特大型能源集团,在全国同行业中居领先地位。)

投资建议:

给予投资评级:未来六个月内,大市同步。

我们就公司港口业务进行预测,预计公司2009--2011年营业收入分别增长-29%、9%和15%,归属于母公司所有者的净利润分别增长-71%、118%和50%;每股收益分别为0.03、0.04元和0.06元。假设公司在2010年初完成增发事项,2010和2011年加入铁运和物流公司贡献利润后,每股收益分别为0.65元和0.79元,相应的动态市盈率分别为23倍和19倍,估值处于合理区间。

我们认为,公司未来的煤炭中转量将会有大幅的增长,集装箱中转量维持,未来的业绩将主要依靠铁运公司和物流公司贡献;淮南矿业入主后,将为公司煤炭中转量带来长期的增长支持,看好公司的长期发展前景。考虑公司股价前期较高涨幅已经反映了资产重组事件,而短期内市场预期的淮南矿业借助公司平台进行整体上市的可能较小,我们给与公司未来6个月“大市同步”评级。

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