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2015航运港口三季报综述:航运盈利再度承压,港口疲弱利润萎缩

发布时间:2015-11-05    研究机构:长江证券

报告要点

板块表现:航运盈利再度承压,港口疲弱利润萎缩。

航运:集运走弱超过油运好转幅度,利润水平再度承压。收入端,散货市场总体呈企稳态势,BDI 同比上扬2.5%;集运运价大幅走跌(3季度SCFI 运价指数同比下跌38%);仅油运市场继续受益于阶段性供需改善,Q3内BCTI 和BDTI 指数分别同比变动-3%和22%;最终航运板块的收入同比下降10%,在交运中排名倒数第二。不过幸运的是因CST380燃油均价同比下跌46%,缓解了运价下降带来的盈利压力。最终,由于集运市场盈利减少明显超过油运市场的盈利回升,导致整个航运子行业营业利润和归属净利润同比分别下降290%和119%,在排名中呈现“双垫底”局面,利润水平在油价下跌后再度承压。

港口:量价齐跌,利润规模萎缩。港口板块2015年第3季度收入同比下降21.63%,在交运各子行业中排名倒数第一,主要由于受宏观经济疲软影响,总体港口吞吐量增速不佳而港际竞争激烈所致,表现出了量价齐跌的态势。而利润方面,主要是因为皖江物流2014年3季度计提了大量资产减值损失,今年Q3营业利润同比大幅上升25.4亿,才带动港口行业营业利润和净利润同比分别上涨63%和上涨218%,如果剔除皖江物流后,港口行业的营业利润和归属净利润同比增速分别调整至-3%和-4%,和港口行业的基本面运行态势更为吻合,三季度的核心特征是货量增速下行带来的利润规模下降。

航运公司对比分析:集运低迷散运企稳,油运一枝独秀。

1)收入:集运量稳价跌业绩下行,散货量价回升跌幅收窄,油运继续一枝独秀。集运市场总体呈现量稳价跌态势,拖累公司业绩。BDI 指数均值单季同比上涨2.50%,散货单位运价跌幅收窄;油品运输板块有所回暖;2)盈利:油价利好毛利,盈利依然差强人意,近一半的公司单季度ROE 同比回落。3)现金流与财务压力:现金流量喜忧参半,杠杆比率有涨有跌。总共13家公司中有6家公司的资产负债率同比上升。

港口公司对比分析:收入增长乏力,盈利能力减弱。

1)收入:吞吐量下滑和港际竞争致收入普遍下行。全国港口货物吞吐量和集装箱吞吐量同比分别增长3.20%和3.33%,增速较上半年分别上涨0.42个百分点和降低2.78个百分点2)盈利:盈利能力减弱趋势明显。17家公司中7家公司实现净利润同比增长的,但总体盈利能力依然呈下降趋势。3)现金流与财务压力:财务费用小幅抬升,回款压力增加。行业整体杠杆比率有所上升,70%的公司资产负债率同比上升。行业应收账款增长显著,回款压力较大。

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